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_“无聊”股票为什么回报更高?

2017-10-21 22:49

在股市,“无聊”往往是件好事。

这是因为平均来看,“无聊”股票的表现胜过那些最“刺激”的股票,而且幅度还不小。所谓“无聊”股票是指那些历史波动率最小的股票,而“刺激”的股票是指那些波动率最大的股票。

所谓“历史波动率”是指特定期间内一只股票价格波动的幅度。

以苹果(Apple)为例,近年来该公司股票无疑是股价波动较大的一只。在过去12个月内其股价已经跌去了21%。而按照摩根士丹利资本国际美国最小波动率指数(MSCI USA Minimum Volatility Index)衡量,那些历史波动率最小的股票其股价同期上涨了20%。

当然,在过去一年中,并非所有波动率较大的股票表现都和苹果一样不佳,也并非所有“无聊”股票都表现出众。但过去12个月内苹果股价表现落后于“无聊”股票平均表现的幅度恰好和贝克(Nardin Baker)展开的历史研究得出的结果一致。贝克在金融机构Guggenheim Partners负责全球股市,该机构管理的资金规模为1,800亿美元。

考虑这样一个投资组合:该组合买入的是美股中历史波动率最低的股票中的10%。根据贝克的计算,从1990年到2012年,和投资历史波动率最高的美股中10%股票的组合相比,前者的投资回报率一年高出19个百分点。贝克说,他在美国之外的20个发达国家股市和12个新兴市场股市也发现了几乎相同的结果。

为什么这些看似无聊且波动率较低的股票的表现明显优于那些波动率最高的股票呢?加州大学伯克利分校(University of California, Berkeley)金融学教授奥代安(Terrance Odean)认为,在很大程度上这和人类总是为最刺激的事物所吸引的天性有关。这导致的结果之一就是波动率高的股票价格过高。奥代安对这一问题有着广泛研究。

奥代安在接受记者采访时说,个人投资者不会进行系统的搜索,以决定要买入什么股票,他们买入的是往往那些吸引他们注意力的股票,这些往往是波动率较大的股票,其价格波动大,背后往往有激动人心的故事可讲。

奥代安补充说,投资者的买盘能够推高股票价格成交量和波动率。这反过来通常会为发行这些股票的公司带来更多关注,导致股票价格短期内高于正常水平,长期而言却表现不及大盘。

在贝克看来,助长这一恶性循环的还有华尔街的经营动力。他在接受采访时说,分析师们都渴望上涨潜力巨大的股票,因为这些股票能让他们从市场的巨大变动中获益,因此他们自然被波动率最高的股票所吸引。

华尔街躲避“无聊”股票的另一个原因是,高波动率股票的成交量更大,能够为经纪公司创造更多交易收入。

RavenPack公司量化研究主任哈菲兹(Peter Hafez)从事的一项研究也解释了低波动率的股票为何表现这么好。总部位于纽约的RavenPack是一家为机构投资者追踪新闻报道的公司。哈菲兹在接受采访时说,面对突发消息,低波动率股票往往能比高波动率股票做出更为正面的反应。

当出现好消息的时候,低波动率股票的涨幅一般要高于高波动率股票,当出现坏消息的时候,低波动率股票的跌幅则会小于高波动率股票。

这向投资者传递的信息显然是,在投资组合里多投资无聊的股票,避开波动率太高的股票。至于哪种股票属于哪个类别,可以参考LowVolatilityStocks.com网站上的信息。这个网站由豪根(Robert Haugen)于生前创办。豪根在担任金融学教授的30年里,花费了大量时间与贝克一起记录无聊的低波动率股票令人印象深刻的表现。该网站的订阅费用为每月9.95美元。

据贝克说,目前典型的低波动率股票包括两家公用事业公司南方公司(Southern Co.)和道明尼资源公司(Dominion Resources Inc.);两家消费品公司金佰利(Kimberly-Clark Corp.)和高露洁棕榄公司(Colgate-Palmolive Co.); 以及零售商好市多公司(Costco Wholesale)。

波动率最高的公司除了苹果(Apple Inc.)外,还有华尔街的巨头高盛(Goldman Sachs Group)花旗集团(Citigroup)和摩根士丹利(Morgan Stanley);技术巨头惠普(Hewlett-Packard);以及保险公司大都会保险(MetLife)。

不要忘记,还有投资低波动率股票的交易所交易基金,包括PowerShares标准普尔500指数低波动率投资组合(PowerShares SP 500 Low Volatility Portfolio),该基金每年收取0.25%的管理费,即投资1万美元收取25美元;以及成立一年半的安硕摩根士丹利资本国际美国最低波动率指数基金(iShares MSCI USA Minimum Volatility Index Fund),它每年收取0.15%的管理费。

过去10年,安硕摩根士丹利资本国际美国最低波动率指数基金追踪的指数表现好于标准普尔500指数,平均每年超出一个百分点,而其波动率则比标普500指数低23%。这个组合将无往不利。

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发布时间:2017-10-21 22:49

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